2010年3月，剛從阿里離職的陳琪發了一條消息，“尋創業種子團隊成員”。8年后，憤怒又無奈的員工把創業前一階段的陳琪形容為“和技術討論摳圖的產品經理”，與這一稱謂相對應的是“和華爾街之狼談笑風生的資本家”。

　　兩種身份之間隔著的是一家上市公司。

　　美東時間2018年12月6日，蘑菇街在美國紐交所正式掛牌上市。但失落的情緒在蘑菇街這家公司里已經蔓延了一周有余，從它向SEC提交IPO補充文件開始。文件顯示，蘑菇街每股美國存托憑證(ADS)代表25股A類普通股，另外，蘑菇街股票發行價為14美元。

　　這意味著早期員工持有的期權已經被大幅稀釋。通常，員工手中的期權價值等于期權數折合為ADS股數再乘以股票價格，另外還需刨除行權成本、所得稅。后兩者幾成定局，影響期權價值的，一是公司上市后的股票價格，二是A類普通股與ADS的兌換比例。上一家因期權稀釋而被老員工指責的是多年前的優酷，其兌換比例為18股A類普通股兌換1股ADS。

　　老員工們的不平在蘑菇街上市后的5天內持續爆發。那時的蘑菇街股價始終在低于發行價14美元處徘徊。他們盯著股票軟件，眼睜睜看著手里的期權一點點縮水。

　　“對陳琪和決策層失望。”一位蘑菇街老員工在職場匿名社區脈脈上說道。他還記得，關于期權價格，入職時HR給他的承諾是1股10美元。但天地已換。以發行價14美元計算，手握5萬股期權的老員工，最終獲得的賬面價值可能剛剛跨過10萬元的線，這僅約等于許多互聯網人的年終獎。

　　就外界對蘑菇街期權稀釋問題的關注，蘑菇街CEO陳琪12月24日晚間在朋友圈回復稱“無聊”，“我只對客戶負責，對股東每股利益負責，對員工成長負責，我沒有義務對任何人財富自由的期望負責”。

　　一些人還記得陳琪曾經在知乎上回答過一個問題：“如何評價蘑菇街全員換Mac?”6年前的陳琪給出的答案是：“我只能說大家想得有點多，只是工具而已，如果產品體驗非要通過讓員工用3000塊的PC來保證，那也沒什么道理吧?員工喜歡的環境，我們就一點一點努力提供，他們開心用戶才會開心。就這么簡單。”

　　估值驟跌

　　“公司上市后，期權都會面臨被稀釋。但之所以蘑菇街的期權稀釋被討論起來，很大程度上是因為蘑菇街的一些員工來自阿里。”電商戰略分析師李成東向《中國企業家》表示。

　　反差讓失落來得更徹底。

　　創始人陳琪在淘寶工作了6年，公司大本營與阿里同處杭州，早期以導購模式為主的業務與淘寶有著相當強的業務關聯，后來公司轉型垂直電商與阿里有了同類型業務，兩者的種種聯系，難免會讓阿里成為蘑菇街的重要人才池。

　　如果翻開一些蘑菇街老員工們的簡歷，會發現他們有一條相同的職業脈絡，先是阿里，而后走進蘑菇街。一位曾在多年前為蘑菇街服務的獵頭告訴《中國企業家》，2015年前的蘑菇街在杭州是電商新貴，很有吸引力。

　　對員工而言，一個可以證明公司未來還有無限可能的例子是，2015年年中，蘑菇街給2014年12月31日前加入公司的所有員工漲薪50%。在全員Mac之后，全員漲薪讓員工們更加堅定“陳琪是個好老板”。

　　“挺開心的，但不是最開心，因為在這家公司未來肯定還能得到更多。”全員漲薪后，一位蘑菇街前端工程師評論說。

　　吸引力的另一部分來自于蘑菇街開出的期權。在這方面，蘑菇街并不吝嗇。而這些擁有共同職業脈絡的從業者們另一點相似之處是，他們聽說過很多身邊人類似的故事：2014年阿里的上市讓早期員工在股票解禁后獲得了人生最大的一筆財富。在流傳的故事里，這筆財富至少是杭州的一套房，更令人艷羨的，是財務自由。

　　陳琪險些也成為這類故事的主角之一。2004年加入淘寶的陳琪握著不少淘寶期權，為了獲得創業資金，2010年他和浙大同學魏一搏一人賣了一套房子拿到150萬元，又將淘寶期權以如今看來極低的價格賣掉，換了幾百萬元。這是很多人做不了的決定。

　　進入創業公司，拿期權、股票，等著公司上市，曾是這代人最理想的人生路徑，蘑菇街的老員工們也不例外。蘑菇街公布過它的估值，2014年年中獲得超2億美元C輪融資時，估值是10億美元;2015年年底獲得超2億美元D輪融資時，估值是20億美元。員工們早已默默給手里攥著的期權估了值，以正常的公司估值增長速度和資本市場對創業公司的寬容程度。

　　但故事走到這里變了形。一個無可辯爭的事實是，與它在更廣義層面的競爭者相比，蘑菇街的增速已經被甩下了幾個身位。

　　估值可以證明。以2018年12月24日收盤價計算，蘑菇街的市值不足20億美元。這不敵它3年前在一級市場獲得的估值，這個數字甚至完全省略了發生在2016年1月的那筆行業并購案，當時美麗說的估值接近10億美元。2018年4月13日，來自彭博社的消息稱，美麗說正與幾家投行就在美IPO進行商談，公司估值約40億美元。但行情急轉直下。

　　公司估值在3年后不漲反跌是老員工們未能獲得預期收入的關鍵原因，外人能看清，何況內部員工?但對于25：1的合股他們依然意難平。畢竟陳琪曾經說過，“希望所有員工在蘑菇街，能賺到錢，有所成長，工作開心”。

　　突破未果

　　“這個合并并未帶來效果。”談及2016年年初的這樁交易，李成東表示。

　　一位蘑菇街前員工告訴《中國企業家》，在蘑菇街和美麗說成立美麗聯合集團不久，公司進行了一次裁員，對象主要為北京的美麗說團隊。雖然對蘑菇街而言，業務上的調整并不少見，但這種涉及兩家公司的調整，依舊對其元氣有所損傷。“兩家公司合并后人力成本大幅增加，同時也打亂了業務發展節奏，將主要精力被迫放在了整合團隊上。”李成東分析。

　　率隊整合的是陳琪，在蘑菇街和美麗說的合并中直接推行了單CEO制，陳琪是最終留下的人。新經濟100人創始人兼CEO李志剛在《為什么是蘑菇街合并美麗說?》一文中提到，在IDG資本期間參與了蘑菇街B輪融資，后為高榕資本創始合伙人的張震，曾評價陳琪“有戰略格局，外柔內剛，心力極強”。

　　心力極強，在早期賣房、賣淘寶期權創業這些事上，或許都可以看到，但這種特質最明顯的體現似乎是在接連不斷的業務嘗試與調整上。與很多公司業務模型的小修小補不同，陳琪和蘑菇街經歷了數次戰略方向的轉軌。

　　轉換軌道，這在陳琪的創業歷程中似乎并不少見。前文所述陳琪發布尋人啟事涉及的創業項目實際上是卷豆網。其模式為，社區產品若使用卷豆網的解決方案，由社區點進淘寶，社區會獲得服務傭金。但幾個月后，陳琪發現產品轉化率低，便開始著手做蘑菇街;后蘑菇街遭淘寶封殺，一家導購網站開始成為一家垂直電商平臺;而后的幾年，蘑菇街業務線也依舊頻繁變動。據上述蘑菇街前員工介紹，伴隨著業務線調整，其所在的小組也經常隨之變動，大型的組織架構調整也間或發生。

　　這種變動特點即便從公司外部也可以感知，它與公司商業模式的尚未定型相伴相生。從蘑菇街定位于女性消費人群起，它便邁進了一個被勁敵封鎖的胡同，無論選擇哪一個市場規模較大的垂直市場，都無可避免地與阿里以及已有相當戰績的對手們相遇。

　　一個有好勝心的創始人降落在一個格局趨定的行業，這樣的組合就可以解釋蘑菇街的頻頻轉型。特別是，這已經是一家估值幾十億美金卻未曾盈利的獨角獸。上述蘑菇街前員工透露，2016年之后，公司目標就是抓緊盈利，比如提高商家傭金比例，在搜索里增加廣告，大力推自營店鋪等。

　　原有業務之外，陳琪還在尋找新的生命線。2016年3月，蘑菇街上線直播業務。微信公號“左鄰右貍”在一篇題為《徐易容向左，陳琪向右》的文章中提到，做直播是陳琪拍了桌子才決定要做的。該文同時提及的還有上一次陳琪不顧眾人反對做出的決定：陳琪決定要以人而非物為中心對蘑菇街APP進行改版，有人反對，陳琪壓下所有反對意見，讓100多人封閉開發。從這兩個細節，可見陳琪的決斷力。

　　2017年7月，趁著短視頻風口，蘑菇街又推出了“視頻購”功能，加入短視頻講解;同年，蘑菇街還在人工智能領域發力，成立搭配研究所，為用戶提供搭配解決方案。

　　2018年開年，蘑菇街的主題則是微信小程序。由于隸屬騰訊陣營，蘑菇街在小程序上擁有不少“特權”。一些偏電商的玩法功能，微信小程序團隊會給予蘑菇街優先內測的機會，比如電商直播、社交立減金等。

　　在社交電商這條路上，2018年1月，京東和美麗聯合集團成立合資公司，共同運營基于微信“發現”頁“購物”入口而建立的電商新平臺“微選”。

　　不難發現，蘑菇街新業務多與互聯網熱點緊密關聯。陳琪一直在嘗試將新模式嫁接到蘑菇街的可能。

　　然而從招股書披露的數據來看，至少到2018年9月底，盡管看上去蘑菇街不斷引入新模式，但依然未能扭轉平臺流量萎縮、用戶流失的頹勢。

　　一位曾短暫為蘑菇街服務過的獵頭告訴《中國企業家》，2018年很多杭州候選人對到蘑菇街工作的意愿不強，“他們認為蘑菇街已經在走下坡路了”。

　　仍需證明

　　在電商領域，蘑菇街算是一個示范，它始終在回答外界的提問：在一個前有阿里、京東，側有唯品會等女性垂直電商的市場，你的生存空間何在?

　　站在2018年年末節點上看，蘑菇街的處境依然尷尬：它未能成功向前挪動名次，反倒跑輸了大盤。

　　可供佐證的數據是，蘑菇街MAU(月活用戶數)、活躍買家數、總營收等幾乎都已面臨停滯。根據招股書，截至2017年9月30日的一年時間里，蘑菇街MAU為6200萬，活躍買家為3170萬;但一年后的數據是，截至2018年9月30日的一年時間里，其MAU為6260萬，活躍買家為3280萬。

　　營收數據也走出了相近的曲線。在截至2017年3月31日和截至2018年3月31日的一年時間里，蘑菇街總營收分別為11.099億元、9.732億元，總營收出現下滑;在截至2017年9月30日和截至2018年9月30日的6個月時間里，蘑菇街總營收分別為4.804億元和人民幣4.895億元。

　　多項核心數據增長停滯的同時，蘑菇街仍然未能找到適合自己的盈利模式。蘑菇街上市前最新的數據是，截至2018年9月30日的6個月時間里，其凈虧損為3.033億元;在現金流方面，蘑菇街現金及現金等價物8.915億元，同比減少27%。

　　電子商務研究中心主任曹磊認為，蘑菇街當下現金流情況難以長期維持平臺運作，公司經營現金流仍然大幅度流出，加上現如今的一級市場融資困難，蘑菇街除了上市，或也別無他路可選。

　　對蘑菇街和陳琪而言，成功上市已屬幸運。

　　在上市前的幾個月，蘑菇街再次調整戰略。在2018年8月發布的蘑菇街APP新版本中，商城被放置在了第三屏，內容的重要性則被放大。在新版首頁，除上方的電商類目導航之外，其余為直播入口、時尚內容和紅人社區三個內容板塊。另外，新版APP設置了“動態發表”按鈕，引導用戶發布內容。

　　這是蘑菇街小紅書式的改造。產品經理出身的陳琪是個密切關注競品的CEO，早前他在手機上經常看美麗說，后來則是小紅書。

　　對于蘑菇街未來的可能性，李成東認為，重新將自己定位于營銷廣告服務商這條路對蘑菇街是正確的。“蘑菇街擅長的是導流，商城不是重點。至于直播業務，淘寶也正在大力做，蘑菇街需要找到自身的優勢在哪里。”

　　在經歷了太多方向的嘗試之后，蘑菇街迫切需要一次成功，以證明即便女性垂直電商的通路都已經被對手們嚴防死守，這家成立了8年的公司依然有蓬勃發展的可能。