國內工業縫紉機龍頭，業績有望迎來拐點。

（1）公司專注于縫紉機行業，通過收購實現產業鏈擴張。1994 年11 月，公司前身為飛達縫紉機，陸續收購德國奔馬、邁卡、威比瑪、安徽杰羽、衣科達等不斷延伸產業鏈能力，打造縫制設備智能成套解決方案服務商。

（2）公司營收跟隨行業周期性波動，盈利能力保持穩健。2022 年公司實現營業收入55.02 億元，同比減少9.12%，主要由于受到俄烏戰爭、全球性高通脹及疫情擾動等負面影響；實現歸母凈利潤4.94 億元，同比增長5.84%，盈利能力保持穩健。隨著宏觀經濟和下游消費恢復，行業需求好轉預計帶動公司營收恢復增長。

（3）公司為家族控股企業，股權集中，股權激勵充分。公司創始人阮積祥與胡彩芳合計持股35.69%，阮福德和阮積明合計持有股份28.67%。員工持股計劃占公司股本的0.75%。

內需拉動行業邊際復蘇，出口仍有結構亮點。

（1）國內消費逐漸恢復，帶動縫制設備β回升。國內縫制設備的下游主要為服裝紡織業，已進入平穩增長階段，2022 年越南訂單回流以及國內外需求不確定性給紡服行業帶來一定壓力。22 年四季度以來，下游消費和紡織服裝行業回升態勢已確立，2023 年隨著國內消費景氣度邊際回升，縫制設備國內需求有望復蘇。

（2）縫制設備行業歷經周期性調整后，迎來行業增長拐點。本輪縫制設備下行周期始于2019 年，已持續4 年（除去2021 年行業超預期增長），2023 年有望迎來周期增長拐點。

（3）疫情三年外需高增，23 年看好出口結構性機會。印度、越南、美國是我國縫制機械前三大出口國，公司的出口市場主要集中于東南亞、南亞、中東、南美等區域的勞動密集型經濟主體。展望2023 年，在RCEP 生效實施的利好作用下，預計“一帶一路”、東盟市場仍將有巨大發展潛力。

傳統業務具備絕對優勢，開啟智聯成套設備第二增長曲線。

（1）行業向寡頭壟斷格局演變，公司市占率不斷提升。杰克2021 年的產量市占率已達到30%，假設未來公司市占率提升至40%-50%，那么對應約120-150 億收入規模，市場空間廣闊。

（2）公司戰略目標清晰，“核心、成長、新興”三大業務組合布局。工業縫紉機核心業務發展穩定，智能化助力單價提升；裁床單價呈下降趨勢，利于國內進一步推廣應用；襯衫及牛仔自動縫制設備毛利率較高，定增募投項目進一步推進設備國產化。

（3）智能轉型加速，定增募投項目打造“智聯成套”第二增長極。縫制機械產業步入高質量發展階段，公司定增募投項目迎合智能化發展趨勢，項目預計2023年年底建設完成，項目投產后預計新增年均營業收入38.9 億元，新增年均凈利潤3.5 億元。

首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計2023-2025 年公司營收分別為65.06 億元、84.39 億元、101.27 億元；分別同比增長18.25%、29.72%、19.99%；歸母　　凈利潤分別為6.25 億元、8.13 億元、10.21 億元，分別同比增長26.52%、30.10%、25.63%；EPS 分別為1.28 元、1.67 元、2.10 元；按照2023 年6 月5日股價對應PE 分別為15、11、9 倍。受益縫制機械行業復蘇，公司作為國內縫制設備龍頭有望充分受益，公司同時開啟智聯成套設備第二成長極，未來市占率有望持續提升；首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：消費需求恢復或不及預期的風險；經營風險；出口風險及匯率風險；原材料價格上漲風險；固定成本逐步提升的風險；臺風等自然災害風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險；行業市場規模測算偏差風險。

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