核心觀點

       縫制機械經(jīng)歷2年調(diào)整，有望再度復(fù)蘇：縫制機械是縫制行業(yè)關(guān)鍵設(shè)備，與下游需求緊密相關(guān)。近年來下游服裝產(chǎn)量、行業(yè)收入下降，但投資保持穩(wěn)定。2020年受疫情影響，下游行業(yè)需求進一步壓縮，但近月來已出現(xiàn)降幅逐漸縮窄的現(xiàn)象，我們認為行業(yè)恢復(fù)有望持續(xù)。從縫制設(shè)備看，我們估算行業(yè)周期大概4-5年左右，自2018年下半年行業(yè)增速下滑以來，行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了2年左右的調(diào)整，我們認為新的行業(yè)上升周期有望即將到來。

       下游大企業(yè)可能更重視設(shè)備的“質(zhì)”：我們統(tǒng)計規(guī)模較大的服裝代工上市公司情況，發(fā)現(xiàn)效率的提升是大企業(yè)增長的關(guān)鍵。以申洲國際、晶苑國際為例，公司保持對設(shè)備等固定資產(chǎn)的持續(xù)投入，帶來人均生產(chǎn)效率的持續(xù)提高。而隨著生產(chǎn)設(shè)備的技術(shù)和效率的迭代升級，我們認為終端售價也有望提升，帶來行業(yè)的升級和銷售規(guī)模的擴大。

       下游小企業(yè)可能更重視設(shè)備的“量”：我們統(tǒng)計小規(guī)模的針織、梭織代工企業(yè)情況，發(fā)現(xiàn)隨著企業(yè)員工人數(shù)規(guī)模的下降，人均年產(chǎn)量/產(chǎn)能出現(xiàn)增加。同時，從統(tǒng)計上看，員工人數(shù)規(guī)模越小的企業(yè)的人均平縫機數(shù)量更多。大企業(yè)在設(shè)備配置上更加完整，而小企業(yè)大多數(shù)只保持少數(shù)核心加工設(shè)備。我們認為下游小型企業(yè)可能更重視設(shè)備的保有“量”，隨著小批量、多批次需求增長，我們預(yù)計中小型企業(yè)數(shù)量會繼續(xù)增加，加之中小型企業(yè)的縫制設(shè)備單人保有量較高，因此我們認為縫制設(shè)備市場的整體需求量有望繼續(xù)上升。

       投資建議與投資標的

       自2018年來縫制機械行業(yè)經(jīng)歷了2年的下行期，2020年來受新冠疫情影響，行業(yè)進一步出現(xiàn)下滑。而從行業(yè)的周期來看，我們認為紡織服裝設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈的需求有望出現(xiàn)恢復(fù)。我們分析行業(yè)內(nèi)大型和小型服裝加工企業(yè)的效率、設(shè)備投資/保有量情況，認為在本輪行業(yè)復(fù)蘇中，不論是大企業(yè)的重“質(zhì)”，還是小企業(yè)的重“量”，都有望推升行業(yè)總需求。我們假設(shè)2021年疫情緩解、服裝行業(yè)需求回暖，則我們認為設(shè)備需求有望持續(xù)回升，2022-2023年的行業(yè)年需求有望再次超過800萬臺。建議關(guān)注：杰克股份(603337，未評級)、上工申貝(600843，未評級)、卓郎智能(600545，未評級)

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