今年以來超20國降息！淺析貨幣政策變化對資本市場的影響
全球“降息潮”愈演愈烈！截至2019年8月12日，包括美國、新西蘭、澳大利亞等發(fā)達國家在內(nèi)的20余個國家，先后降息。
面對以“降息潮”為代表的全球貨幣政策的變化，小白投資者不妨了解下：什么是貨幣政策？央行是通過何種手段來調(diào)節(jié)貨幣政策的？對于市場（股市/債市/匯市）的影響如何？做投資應(yīng)該注意些什么？
什么是貨幣政策？
貨幣政策是央行為實現(xiàn)其特定的經(jīng)濟目標而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和信用量的方針、政策和措施。
眾所周知，在一個健康的經(jīng)濟體系中，每個人都在創(chuàng)造自己的價值，同時又享受他人提供的服務(wù)——所謂“我為人人，人人為我”。那么在其中，貨幣又算什么呢？貨幣實際上是這個經(jīng)濟體系的“潤滑劑”。就如一個專門生產(chǎn)錘子的鐵匠，去飯店吃飯，如果沒有貨幣，他可能需要用所生產(chǎn)的錘子去向飯店換飯吃——這種原始的物物交換的效率非常有限。
在貨幣的幫助下，鐵匠可以將錘子賣給真正有需求的人，然后利用取得的貨幣享受到飯店的服務(wù)。而飯店也可以用取得的貨幣，支付員工工資和上游供應(yīng)商的貨款。在這樣一個貨幣“潤滑”的模型中，社會需求得到更好的匹配和滿足，貨物與服務(wù)交換的效率也得到了有效提高。
需要指出的是，作為“潤滑劑”，雖然貨幣本身并不創(chuàng)造價值（嚴格的說僅具有交換/存儲/標價的作用），但貨幣供應(yīng)量的多少，會對經(jīng)濟體系的穩(wěn)健運用產(chǎn)生作用，就如潤滑劑對于維持機械系統(tǒng)正常運行的重要性一樣。
那么，貨幣供應(yīng)量應(yīng)該保持一個怎樣的水平比較好呢？
根據(jù)經(jīng)濟學(xué)的理論，如果貨幣供應(yīng)量能夠根據(jù)經(jīng)濟的增長，保持一個相匹配的增長水平（溫和的通脹），對于一國經(jīng)濟的長期可持續(xù)增長是有積極意義的。過高的貨幣供應(yīng)量，勢必導(dǎo)致貨幣迅速貶值，出現(xiàn)惡性通貨膨脹（津巴布韋就是一個例子，表現(xiàn)在貨幣上有無數(shù)個零，人人都是吃不飽飯的“百萬富翁”，物價一時一價，極度不穩(wěn)定）；相反，如果貨幣供應(yīng)量過低，則會導(dǎo)致“通貨緊縮”，物價降低，市場交易不活躍，直接影響到生產(chǎn)者的積極性，和經(jīng)濟的持續(xù)增長。
因此，央行會通過一系列的手段，來調(diào)節(jié)市場上的貨幣供應(yīng)量，保證經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)健增長，即貨幣政策。
央行是如何調(diào)節(jié)貨幣政策的？
如前文所述，央行在調(diào)節(jié)貨幣政策，保證經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)健增長方面發(fā)揮著重要作用。那么，這些貨幣政策的調(diào)節(jié)手段具體包括哪些呢？
在實務(wù)中，我國央行主要的貨幣政策調(diào)節(jié)手段包括：
1、公開市場操作，即央行在公開市場，向大銀行等金融機構(gòu)（一級交易商），買賣一些有價證券，進而實現(xiàn)貨幣的投放回收，以及流動性管理。常見的公開市場操作包括：
（1）回購/逆回購。該操作的主要證券是央票，當(dāng)需要回收（貨幣）流動性時，即向市場投放央票，收回金融機構(gòu)手中的資金，專業(yè)術(shù)語叫“回購”。當(dāng)需要投放流動性時，央行又用資金從金融機構(gòu)手中收回央票，即“逆回購”。回購與逆回購的期限往往為7天、14天和28天，適合對市場的短期流動性進行調(diào)節(jié)。
（2）中期借貸便利（MLF）。顧名思義，MLF是央行對中期基礎(chǔ)貨幣進行調(diào)節(jié)的貨幣政策工具，資金投放主要以質(zhì)押的方式，即由金融機構(gòu)提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品，獲得央行的資金投放。中期借貸便利（MLF）的投放期限往往是3到6個月，主要針對市場的中期流動性進行調(diào)節(jié)。
另外，金融機構(gòu)還可以根據(jù)自身流動性的需要，向央行申請常備借貸便利（SLF）,與央行“一對一”的交易獲取流動性支持。
2、基準利率。基準利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)這一基準利率水平來確定。如房地產(chǎn)政策收緊后，很多銀行的房貸利率往往是在基準利率的基礎(chǔ)上上浮20%到30%。
在我國，基準利率由央行根據(jù)當(dāng)前貨幣政策的目標進行調(diào)節(jié)，對于市場有指導(dǎo)作用，基準利率下調(diào)，意味著實體企業(yè)理論上可以以更低的利率獲得融資支持，市場流動性增強。反之亦然。
3、存款準備金率。商業(yè)銀行在發(fā)放貸款的同時，為了控制風(fēng)險，需要將一定比率的資金放到央行，即存款準備金。如我國當(dāng)前大型金融機構(gòu)的存款準備金率為14%，意味著如工商銀行收到100元存款，首先需要將其中的14元放到央行，剩下來的86元用于放貸。存款準備金率的下調(diào)，意味著銀行可以以更多的資金進行放貸，市場流動性增強。
除了一般的下調(diào)準備金率，央行還可以因為扶助“三農(nóng)”和小微企業(yè)的需要，對特定金融機構(gòu)進行定向降準，將金融對于實體經(jīng)濟的支持落到實處。
4、窗口指導(dǎo)。窗口指導(dǎo)是央行通過勸告和建議來影響商業(yè)銀行信貸行為的一種溫和的、非強制性的貨幣政策工具，是一種勸諭式監(jiān)管手段。窗口指導(dǎo)雖然源于國外，但在中國也得到了很大的發(fā)展，因為我國大部分的金融機構(gòu)以國資為主，在窗口指導(dǎo)下，各機構(gòu)也會配合央行防范風(fēng)險，實現(xiàn)調(diào)控目標。
以上是我國央行調(diào)節(jié)貨幣政策的常見手段，其中公開市場操作，屬于對于中短期市場流動性進行微調(diào)，而調(diào)節(jié)基準利率和存款準備金率，則是在長期層面對市場流動性進行調(diào)節(jié)，相應(yīng)的市場影響較大。值得一提的是，窗口指導(dǎo)具備一定的中國特色，因為我國金融機構(gòu)以國資為主的特點，在關(guān)鍵時刻，容易在央行的指導(dǎo)下，發(fā)揮集群效應(yīng)，控制風(fēng)險，實現(xiàn)調(diào)控。
貨幣政策對市場的影響幾何？
以上介紹了央行進行貨幣政策調(diào)節(jié)的手段，那么貨幣政策的調(diào)節(jié)，對于市場會有什么樣的影響呢？
以央行8月2日電話會議的最新表態(tài)——“適時降低存款準備金率” “增加再貼現(xiàn)、中期借貸便利和常備借貸便利額度，靈活開展公開市場操作，保持流動性合理充裕”來看，下半年貨幣供應(yīng)量應(yīng)該會增加，市場流動性會相對充裕。這對市場利率、匯率、通脹率、股市、債市都會有影響。
1、市場利率。隨著流動性的充裕，預(yù)期市場利率將出現(xiàn)下行趨勢。特別表現(xiàn)在無風(fēng)險或者低風(fēng)險的理財產(chǎn)品的收益率方面，如余額寶的收益率。這兩年，余額寶收益率持續(xù)下行，不是因為天弘基金的管理能力不強，主要還是因為在市場流動性持續(xù)充裕、信用市場不理想的情況下，大量資金流入風(fēng)險較低的利率市場，導(dǎo)致無風(fēng)險或低風(fēng)險的寶寶類產(chǎn)品的收益率持續(xù)降低。
2、匯率。在一個無外匯管制、資本自由流動的前提下，流動性充裕和利率下降，會導(dǎo)致資本流出，本幣貶值。我國目前存在著較為嚴格的外匯管理制度，故流動性充裕和利率下降對于匯率直接影響不大，但是對于維持匯率穩(wěn)定的壓力將增大。8月5日，人民幣兌美元破7，有很多的因素和解讀，筆者認為降低維持匯率穩(wěn)定的壓力也是因素之一。
3、通脹率。流動性充裕，即市場上的資金多了，不排除通脹率會有一定增長，但將在可控的范圍內(nèi)。
4、股市。流動性充裕，利率下行，對于股市存在利好。一方面，上市公司融資能力增強，可以配置到更低成本的資金來開展生產(chǎn)，這有利于利潤的提升。另一方面，投資者的資金成本降低，對投資者的投資熱情存在一定提升。
5、債市。對于固定收益?zhèn)貏e是低風(fēng)險的固定收益利率債利好。如某個債券的票面利率固定為6%，假設(shè)此時，市場利率降低至4%甚至更低，但固定收益?zhèn)氖找嫒匀绘i定在6%，債券價值提升。當(dāng)然，利率下行，對于浮動收益?zhèn)膬r值影響有限。
綜上所述，流動性充裕，會降低利率，提升通脹率，增加匯率穩(wěn)定的壓力，對于股市和債市存在一定的利好。
投資者需要注意些什么？
顯然，無論是央行幾乎每周都要進行的公開市場操作（回購/逆回購），還是影響更大的降準、降息，貨幣政策是市場上永恒的話題。
那么，面對著貨幣政策的調(diào)節(jié)，投資者應(yīng)該注意些什么？
1、順勢而為。央行的貨幣政策往往具有一定的延續(xù)性，投資者可以順勢而為，在降息寬松周期，可以考慮配置一些股票、信用債和房產(chǎn)（需考慮房地產(chǎn)政策）等資產(chǎn)；在加息收緊周期，可以考慮一些高等級的利率債，或者現(xiàn)金為王（一些短期且流動性好的產(chǎn)品）。此外，需要指出的是，個人力量是無法與大趨勢抗衡的，沒有把握好趨勢，踩錯時點會是一件非常可怕的事情。
2、多元化配置。因為貨幣政策對于每一類金融產(chǎn)品的影響存在差異，將資產(chǎn)聚焦在某一類產(chǎn)品（如股票）上，去賭貨幣政策變化，存在著較大的不確定性。更好的辦法是通過多元化的資產(chǎn)配置，對沖貨幣政策變化可能產(chǎn)生的消極影響，在風(fēng)險可控的情況下，實現(xiàn)收益。
3、細心觀察。貨幣政策信息的出現(xiàn)是非常頻繁的，如央行平均每兩周會進行回購/逆回購的操作，調(diào)整市場的貨幣供應(yīng)量；而上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）在每個工作日都會被更新，反映當(dāng)前的一個市場利率情況；最后央行調(diào)整基準利率和存款準備金率也會成為當(dāng)天的重大新聞進入人們的視線。作為投資者有必要留意這些動向，保持對市場的敏感。
