品牌服飾板塊:復蘇趨勢確立,高端更為出色

       行業于2012年進入調整,近年來調整逐步進入尾聲,2017H1行業出現明顯復蘇、且延續到三季度。我們認為行業本次基本面改善為前期調整基本結束、三大行業性問題(庫存積壓、終端價格虛高以及新興渠道沖擊)得到緩解,行業未來將持續向好。從子行業表現來看,運動服飾早在2014年復蘇,近期復蘇的子行業有高端女裝(2016Q4)、中高端男裝(2017年)和中高端家紡(2017年)。

　　“裝”點美好生活:多角度看服裝行業長短期機會

　　我們判斷服裝消費未來看點在于:1)高端品類預計持續出色。2017年高端品類回暖,為內外因素共同促進,內因主要為高端品類調整顯效更快、較早進入復蘇通道,外因為反腐常態化+消費升級推進、高端消費需求逐步釋放。這兩大因素影響均偏長期,預計高端服裝品類表現繼續出色。2)大眾品類雖復蘇不明顯、有所滯后但仍可期待,目前部分公司已現好轉契機。中長期看線上線下融合持續推進,平臺與品牌優勢互補、加強合作,線下品牌發力電商優勢明顯,大眾服裝龍頭企業具備更強的競爭實力、看好其份額提升。3)從行業整體來看,我國服裝行業從人均消費額和龍頭份額上均低于美日等發達國家,發展空間仍較大,市場容量擴大和行業集中度提升為不同細分行業帶來不同發展契機。

　　紡織制造板塊:長期龍頭優勢凸顯,短期關注棉價和出口等機會

　　隨著我國人工成本上升,制造業低成本優勢逐步被削弱,紡織制造產能向國外低成本地區轉移成為趨勢,行業景氣處于下行過程,行業份額將重構、龍頭企業有望通過規模、技術優勢和議價能力凸顯實現集中度提升,優質供應鏈公司將逐步勝出。短期來看行業各主要影響因素變動將帶來波段性機會:1)17年外需初現回暖,期待持續利好出口;2)棉價短期穩定,未來在供需缺口仍存、國儲棉逐步消化背景下不乏上漲機會;3)環保力度趨嚴背景下,部分子行業如印染、制革等供給側改革推進、集中度提升利好龍頭。

　　紡織服裝行業估值與投資策略

　　考慮行業市場表現兩年連續墊底、基本面在2017年中期以來迎來復蘇趨勢的逐步明朗,2018年我們建議關注行業性的投資機會。建議重點關注三條投資主線:1)品牌服飾行業中,高端女裝、家紡等子行業表現預計繼續優秀,業績回暖可持續性較強(羅萊生活、安正時尚、歌力思等),同時看好大眾服裝龍頭調整顯效,長期來看線上線下融合趨勢下強者恒強、份額提升(海瀾之家、森馬服飾、太平鳥等);2)高景氣新模式帶來的高成長標的(跨境通等);3)紡織制造類低估值龍頭,棉價上漲及出口回暖受益標的(華孚時尚、魯泰A、健盛集團等)。